研究结论

    机床行业增速开始趋缓，呈现沿产业链与产品链依次传导的分化走势格局。目前普通机床及中低端数控机床等低端产品销量下滑明显，盈利能力开始走低，并已开始向中端产品传导，但大型化、精密化、复合化等高端机床增速还在持续走高，有供不应求的卖方市场格局倾向，同时机床配套零部件等相关产业在迅速崛起，这是拉动行业持续保持高景气的主要因素。金属切削机床产量增速由去年全年的11.67%下滑至2008年1-8月的5.47%，数控机床产量由去年全年的32.57%下滑至10.16%。但行业销售产值增速依然平稳，仅由去年全年的36.63%下滑至33.28%。

    公司产品销售和毛利率受行业周期波动性影响。作为我国机床行业的龙头企业，由于产品链较长，受行业周期性波动影响明显。普通机床、普通数控机床等产品销量萎缩，订单下滑，盈利能力下降，而大型产品、镗铣床等依然增长良好。2008年中期，公司数控机床收入增长23.5%，普通机床仅增长0.12%，毛利率水平均呈大幅下滑趋势，预计全年完成70亿的销售目标有一定的困难。

    新任管理层对组织架构和产品结构进行优化调整。新一届管理层到位之后，对组织管理架构进行了重新调整，将各事业部定位为面向市场的利润中心，强调对盈利能力的追求。理顺流程，提升管理，必然会增强企业的盈利能力。同时，公司向大型化、数控化等高端产品发力，逐步优化调整产品结构，但普通机床的发展定位与重型机床的开发思路还需要进一步的讨论，预计到明年才会明确方向。此外，集团资产整合目前尚无明确的方案与时间表，但公司自身正在全力提高运营效率，预计下半年资产状况会有明显改善。

    管理水平的提升、产品结构调整与集团改制的激励机制到位，是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年的复合增长率为59.71%。

    催化剂：组织管理架构调整到位与集团改制的激励机制到位

    风险因素：

    国内国际经济波动与钢材等原材料涨价影响的不确性；

    行业产能扩张所带来的市场竞争加剧的不确定性；

    公司组织管理结构调整影响与集团改制力度的不确定性。

    我们给予公司0.5倍PEG和29.86倍PE估值水平，对应2008年预测EPS的股价是4.63元，公司绝对价值12.27元，目前股价存在高估，我们下调公司投资评级至中性。